1月5日，有色金属期货多数下跌，其中沪不锈钢跌幅达到2.19%，沪镍跌幅同样超过2.0%。镍及不锈钢连续两日下跌，大幅回吐前期涨幅。镍及不锈钢目前基本面矛盾并不突出，短期下跌的原因何在？未来走势的关键因素有哪些？
一、内外宏观有所背离，美元走强施压有色
1、美联储降息预期推迟，有色多数承压
1月4日，美国国债收益率全线上涨，主要原因在于华尔街认为市场对美联储最早将于3月降息的预期太过乐观。美联储汇集纪要同样表示：当前的政策利率“可能达到或接近”本轮紧缩周期的顶点，当然实际的政策路径仍需取决于经济的走向。而随着消息的传出，交易员减少了对3月降息的预期，资金涌入美元市场，美债利率提高。而与之对应的，有色金属多数走弱。而镍以及不锈钢由于基本面存在过剩预期，跌幅尤为明显。
2、国内宏观乐观仍存，政策指引需求存在走强预期
虽然海外宏观情况依旧不理想，但我们同样看到，国内政策的出台将进一步带动经济发展，从而进一步刺激内需的增加。近日国内央行重启PSL，预计仍将应用于保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设以及城中村建设这三大工程。这在有利于钢市的同时，同样也有利于不锈钢需求的恢复。对比政策对钢材的影响，虽然不锈钢需求的增加有一定的滞后性，短期影响或有限，但中长期需求存在上涨的基础。
二、海外LME垒库程度走强，外盘下跌施压内盘
在经历11月中下旬镍价深跌之后，12月镍价呈现平稳偏弱走势。主要原因两点：一是由于前期深跌，国内精炼镍生产商出现减产操作，这导致供需过剩压力降低，基本面没有明显矛盾的情况下镍价整体持稳运行。二是部分厂商为扩大销售渠道积极出口，这导致国内精炼镍出口呈现明显增量，这同样减缓的国内精炼镍的过剩矛盾，12月国内精炼镍供需基本处于平衡状态，库存压力有所放缓，价格难有较大变动。
但与之而来的问题就是随着国内出口的增加，海外的垒库压力凸显。从LME库存我们可以明显看出到，近期LME库存呈现明显增量，上周LME库存周内增量超过4000吨，交割品的不断富余对镍价压力凸显。同时，不仅国内出口提高了海外精炼镍资源，俄镍的销售问题同样也漂浮在镍价上空。从目前统计的情况来看，目前国内依旧没有贸易商签订俄镍长协，这将使得居于全球头部的精炼镍生产商面临极大的销售压力。未来外贸商若采购俄镍进行交仓，则将继续加速LME的垒库的程度，届时外盘明显下跌也将带动沪镍呈现下跌态势。
综合来看，目前镍及不锈钢市场下跌的主要原因在于宏观趋弱以及基本面本身存在一定问题。但两者在节点上存在不同。镍市场垒库以及可以明确看到，这表明镍价压力已经凸显，但我们同样需要注意，目前镍价已经逼近2023年最低值，需要考虑产业面临亏损压力时是否会产生减产动作。而不锈钢市场仍处于去库状态，虽然1月钢厂存在增产预期，但实际矛盾爆发节点较镍依旧偏晚。