引言：历经2021年大幅剧烈波动行情后，硅锰合金市场开启了缓慢修复回归理性趋势，硅锰产业矛盾突出，供需错配长时间存在，硅锰现货库存在经历一季度季节性累库后，二季度并未去化，且始终呈现高位格局，带给市场较大压力，硅锰价格逐步下跌回落持续探底，宁夏现货库存体量逐步扩大成为市场关注焦点，产区供应及库存量波动一定程度牵动市场心态。
核心观点：下游钢厂利润差，将压力传导给原料采购端，逐步压制硅锰采购价格，宁夏产区作为贸易集散中心硅锰生产体量大但成本及运输优势低于内蒙古产区，硅锰中间贸易商利润空间受到压缩后，采购谨慎，多低价刚需采购为主，然而厂家成本支撑明显，低价惜售，导致前期高价库存难以售出，后期累库逐步增涨。
一、库存增幅大，持续高位
从占比约50%样本企业现货库存来看，三年内体量逐步累积，2021年历史低位，市场现货难寻，产区现货库存基本维持1.5-3万吨状态。去年一二季度硅锰成本维持8250-8750元/吨，最高亏损幅度达400元/吨，厂家低价惜售，传闻再此期间宁夏现货累库达10万余吨，然而随着市场主流价格逐步走低，高成本库存较难售出，上半年表现先累库后去库，低位约3万吨，高位增至10万吨以上，下半年至今年逐步累积。截止目前，市场传闻产区总库存约40万吨上下，同比去年下半年增长约50%。产区现货库存现已至历年最高点，原因有四：
1、硅锰开工率及产量居高不下
据 Mysteel 统计，2021年宁夏硅锰产量约222.6万吨，2022 年硅锰产量约220.8万吨，同比减 4.2%，2023年1-5月硅锰产量约97.7万吨。2021年受“能耗双控”影响，二三季度维持低开工，四季度在利润的促使下，开始快速增量，硅锰产量释放，加重市场供应，供需逐渐失衡。而2022年二三季度由于钢厂端利润下滑，导致对于硅锰采购压价严重，且同期成本居高不下，厂家利润持续下降，进入主动减产阶段。四季度至今年1季度产量逐步恢复。近期高硅硅锰需求有限加之成本压力大于生产普硅，风险增加，小部分厂家转而生产普硅，6月产区普硅产量环比上月增加约7.2万吨。
2、厂家成本支撑不强，亏损幅度小
自2022年三季度始，宁夏硅锰盈利状况不佳，平均利润最位241元/吨，平均利润最低位亏损400元/吨，持续较大幅度亏损仅维持一个季度，在此期间，厂家主动减停产保价，而后随着成本坍塌，在利润驱动下企业缓慢复产至开工高位。按照目前出货价格6400-6450元/吨现金含税自提来算，宁夏硅锰即期利润仅基本维持不亏损状态，因此在保证现金流情况下，厂家维持正常生产。
成本来看，在不考虑锰矿及焦炭等成本前提下，从产区间来说，内蒙古产区优势突出，平均电价低于宁夏0.06元/度，地理占优，从天津港至厂内拉矿运费低于宁夏约100元/吨，若收货地同样销往华北以南一带，运距优势明显，出厂运费相较低于宁夏，从运费成本方面出发，下游部分做自提贸易商偏向从内蒙古产区采购，部分做包到的钢厂，在钢厂采购定价较低的情况下，宁夏原料及运费成本高于内蒙古，必然对低价接受度有限，出货量随之受到影响。
3、期货价格持续下探，厂家操作空间缩小
宁夏产区基差与套期保值操作参与度较高，然而今年一季度始期现价差震荡缩小，厂家无更多利润空间参与到期现业务，当下现货出货价格较低，厂家接受度有限低价惜售，一定程度导致库存积累。期现业务使得厂家有高于现货价格出货机会，导致部分厂家偏向于卖货至盘面，贸易商生存空间受限，只得等待盘面价格走低后以基差点价形式采购，此时基差点价采购价格低于厂家现货报价，厂家端销售压力增加，再此前提下，同样造成现货库存增加。
4、钢厂“原料低库存”策略影响
2023年钢厂硅锰可用天数缓慢下降，6月全国钢厂硅锰库存天数16.81天，月环比增0.48%，年同比减23.59%。钢厂硅锰招标以按需采购随用随补为主。2023年1-5月份全国粗钢产量44463万吨，同比增长1.6%；mysteel统计6月全国粗钢日均产量在298.89万吨，环比增1.74%。目前钢材表观需求仍处于季节性下沿阶段，目前钢厂端在利润略修复下缓慢增产，但钢厂端仍处于负反馈逻辑之中，产量向上的同时伴随亏损的可能性娓娓道来，对于硅锰端价格的压制或将继续，钢厂低库存策略短期继续维持。
二、硅锰库存波动仍受供需逻辑牵动
1、外部因素驱动弱，自主减产是关键
国家政策上作出杜绝以“控耗节能”为由实行限电管控，宁夏发改委作出2023年迎峰度夏能源电力供应保障工作，短期其他外部扰动硅锰供应因素难以造成硅锰供应大幅缩减。成本利润端来看，锰矿山外盘报价降价意愿减弱，汇率持续走高对成本影响尤为明显，South32报盘8月船期，澳块4.7美元/吨度（降0.2）澳籽4.3美元/吨度（降0.15）南非半碳酸3.7美元/吨度，折算成本基本和现货价格贴近，矿商持货压力放大，硅锰厂家端看到外盘报价降幅放缓，对采矿压价或将有所缓和，短期内硅锰成本仍有下跌空间，底部空间缩小。
2、负反馈压制，硅锰需求释放仍需契机
收储需求为一次性冲击，难以对价格形成持续向上的驱动；央行年内首次降息，市场情绪偏好，后期宏观政策仍有加码空间，钢厂端在政策偏好预期及钢厂效益好转之下超预期复产，同时房地产、外贸出口等因素对我国经济形成较明显拖累，钢厂面临的累库压力同步提升，三季度钢厂检修减产情况可能逐步增多，对于硅锰需求难以构成向上动力。
整体来看，短期下游钢材效益好转，对合硅锰需求持稳偏好，成本持续下探，宁夏微利状态延续，厂家难以出现长时间大规模减产动作，库存方面或将延续持稳或微降水平。