引言：硅锰市场在长期供需错配下持续弱势运行，终端消费钢厂端对于硅锰依然有绝对的定价权，由于钢厂持续亏损，通过自主减产和压价将压力转移至原料采购端，去年至今硅锰钢招价格逐步下滑，供应端由于利润空间较小压缩成本端价格，然而成本下跌的同时，成本支撑松动进一步动摇硅锰成交价格，形成一系列负反馈的恶性循环现象。本文通过分析钢厂端的利润及产量变化展开对硅锰后期走势的讨论。
核心观点：传闻北方现货库存40万吨上下，按照目前统计硅锰需求量来看，现有库存保守估计满足全国1个月左右硅锰终端消费，但厂家端目前低价惜售心态不减，宁夏产区部分大厂基本封盘不出，且后期仍要具体分析硅锰投放时期及投放量，因此较高的现货库存及偏弱需求仍然制约硅锰走势的主要因素。
一、利润持续偏低，钢厂铁水产量波动较大
我们基本可以看出于螺纹钢利润发生变化后通常需要反应1-2周时间传递到螺纹产量，当螺纹钢利润有所修复时，钢厂生产积极性提高，产量走高，反之产量走低，从螺纹钢利润来看，今年一季度，虽有波动性修复，但仍然在盈亏线徘徊，同比去年一季度仍然有较大差距，二季度随着螺纹钢亏损幅度缓慢回调，产量迎来一波小高峰，供应增多被终端需求不断压制，价格开始出现修复性下跌。钢厂的亏损幅度决定了钢厂何时开启大规模减产，从图中走势来看，钢铁市场在走负反馈逻辑，目前钢厂亏损幅度接近以往铁水产量给予反馈临界值，虽处亏损边缘，但利润仍高于以往负反馈开启之时，因此铁水产量发生明显变化仍需等待一定周期。
二、硅锰终端需求释放缓慢
从硅锰需求来看，1-4月中国粗钢产量35438.6万吨，同比增长4.1%，其中4月份粗钢产量同比下降1.5%，Mysteel预估5月中旬粗钢产量止降微增5月中旬全国粗钢预估产量2927.14万吨。硅锰整体需求较之往年持续低位运行，2022年两次需求跳水主要导火索来源于下游钢厂利润及铁水产量双降，而钢厂仍未摆脱亏损现状，库存压力较大，继续减产意愿或将延续，且硅锰价格持续下跌，钢厂采购风险加大，对于硅锰采用低库存运行，采购方面不会对硅锰明显放量，因此硅锰周需求进入4月份以来持续下探，需求低点尚未出现，但伴随钢厂成本的下降，部分钢厂出现微利空间，复产意愿增加，硅锰需求存回升预期。
三、硅锰外部因素刺激，成本支撑走弱
成本利润方面，硅锰成本自去年一季度后呈现阶梯下降走势，今年一季度末成本有所回落，下降幅度接近900元/吨。同期硅锰利润有所修复，北方主产区自一季度中旬，利润缓慢上升，平均利润增至400元/吨上下，其中内蒙古产区成本优势大，利润率居全国高位，南方主产区亏损收窄，贵州部分厂出现微利，从目前市场成交情况来看，北方主流成交价格接近宁夏产区成本线，全国除内蒙古产区利润空间尚存之外，其他主产区均在盈亏线徘徊，随着硅锰成本短期止跌回调，预计厂家利润迎来进一步收缩。
锰矿方面，上游厂家虽开工高位，但采矿以少量多次补库为主，港口锰矿库存居高不下，厂家利润低位压价采购，矿价持续回落，近期市场询盘氛围较好成交好转，随着高价矿的逐步到港，且加蓬、澳矿出现到港空窗期，矿商亏损加剧，低价出货意愿减弱，部分矿价止跌回稳，市场转为挺价情绪，但随着厂家陆续补库完成，对高价矿接受度较为有限，锰矿依然维持买方市场格局，氧化矿依然有较大的下跌空间。
焦炭在经历了八轮提降后，出现看稳声音，化工焦亏损加剧，价格小幅提涨，且北方采购略有难度，短期内价格见底。
电价方面，北方主产区电价具有优势，月平均电价在0.44-0.52元/度，内蒙古电价自今年一季度开始，平均电价逐步降低，目前维持在0.44元/度；南方主产区广西平均电价波动较大，高位至0.78元/吨，低位0.58元/度，贵州处于0.53-0.6元/度。硅锰主产区电价方调整预期增强，据市场消息反馈，南方部分产区在6月或将迎来一个幅度较大的电价调整，市场关注度较高。就硅锰整体成本来看，成本支撑较前期明显走弱，短期内高价矿的到港对硅锰成本有一定支撑性。
四、硅锰北方供应高位、产区库存积累
从硅锰供应格局来看，全国硅锰供应持续高位，北方产量占比全国约80%，内蒙古产量占比最大，北方货物流向集中在东北、华北、华中、华东地区钢厂，南方货物流向之中在华南，硅锰消耗体量较大区域集中在华北和华东，北方供应超出钢厂消耗量，南方维持供需紧平衡格局，北方减产不明显主因来源于北方仍有利润空间，因此厂家生产积极性仍存，减产量十分有限，市场自调节难以扭转供需错配局面。
五、硅锰价格波动与下游需求呈现正相关
从硅锰价格来看，走势基本与螺纹钢产量波动相吻合，钢厂利润走低后，螺纹钢开工率及产量下降，对硅锰需求减少，硅锰市场被动承压，价格走低。目前硅锰始终处于买方市场，根本在于产能产量过剩，若锰价持续下滑触及至内蒙古成本线，短期内可能出现暂稳现象，但根本逻辑依然在于硅锰自身的供需平衡，仅靠市场的自我调节尚需较长时间的修复之路。
整体来看，硅锰市场需求一直未能放量，供需矛盾突出，受到北方成本线的承托，硅锰底部价格预计暂稳于6600-6700一线，但硅锰价格尚未跌破近几年成本端的低点，下游钢材支撑不足，阴跌依然是短期的主题。
