观点：
镍：挤仓风险犹存 假期高波动难免
1、镍铁最新报价跌回至1400元/镍点，在电解镍大幅反弹下报价并未跟涨，这还是节前北方不锈钢企业备库的情况下，表明不锈钢和镍铁产业链在节前表现偏萎靡。不锈钢价格虽然有所跟涨，但也是期货盘面被动涨价，现货变动幅度并不大；硫酸镍表现也是如此，下游新能源电池产业成本控制下，大幅提价也较难如愿。
2、当前电解镍与镍铁价差拉大至2万元/吨（镍金属吨，下同）上方，而红土镍矿火法至高冰镍也仅需1.5~2万元/吨左右，因此存在较大不合理性，电解镍回落也是必然。
3、从镍基本面来看，不锈钢与硫酸镍维系高产量运行下，镍供求平衡将始终处于紧平衡状态。这也就意味着线性去考虑供不应求下镍持续去库较难改变，加大市场挤仓预期，除非节后需求快速下滑，导致产业链自下而上去利润。
4、电解镍基本面未能有效改善之前做空仍是短线行为，不具备可持续性，且临近春节操作上更不宜过于激进，不建议持仓过节。长假期间，节前国内多空博弈，或将延续至LME市场，镍价必然表现为高波动。另外，俄乌事件若持续发酵，俄也有可能面临严厉制裁，这也会加大外盘价格的异动，因此内外套利的投资者也不建议持仓过节。
铜：预期有待节后验证 节中地缘加大波动
1、美联储年内首次议息会议落地，表现异常鹰派，3月加息概率再增加一分，且对于加息次数并无限制，缩表也在日程之内。对于该方面的影响，市场有两种看法，一是（预期）利空落地，被解读为利好；二是金融市场并未完全反馈流动性过快收缩可能带来的影响。笔者更倾向于后者。
2、乌克兰态度也有所软化，俄乌事件有所缓解，但不代表结束。对铜的影响有两方面，一方面是地缘引起风险抑制，另一方面是铜也是战略物资，俄罗斯也是产铜大国，因此长假期间仍须特别关注。
3、国内稳增长预期交易有所回落，节前宏观改善引导的需求抬升预期使得价格一度走高，但春节后仍要关注需求具体落地情况。从节前股市表达出来的市场情绪看，对今年经济增速则偏向于谨慎。
4、基本面方面，当前处于春节前后的累库预期，市场也在关注累库量，但除非节后需求断崖式下滑，否则节前躁动可能迫使下游部分企业提前囤货，铜累库注定会弱于往年。因此节后铜价可能因此受到支撑，但已不是主要矛盾，仍要关注整体需求情况。
5、节前宏观影响仍然重于基本面，铜的低库存以及超高虚实比成为基本面被利用的点，但预期仍然需要需求落地来证实，因此节后返程和开工情况将成为关注点。操作上，不建议持仓和内外套利持仓过节，春节长假期间LME出现波动率增加难免，投资者可在此期间多观察海外资金动向。
锌：俄乌地缘问题或将加大外盘波动
1、国内方面，沪伦比持续下跌，进口亏损扩大，导致进口矿成本远高于国内矿价。2月进口矿加工费环比上调20美元/干吨至100美元/干吨，能在一定程度上弥补冶炼厂冶炼亏损，或能一定程度上提高冶炼厂采购积极性。但1月冶炼厂整体采购量较低，控产常见，春节期间的检修时间也远超往年。从社会库存来看，1月24日锌锭库存总量约14.53万吨，小幅累库。今年累库拐点直到春节前两周才开始，整体来看累库或将不及往年。
2、LME延续去库，北欧地区锌现货升水超过400美元/吨，海外锌锭短缺仍在加剧。另一方面，美俄欧边缘政治风险加大，天然气价格或将出现较大波动，暂未看到欧洲电力危机解决的契机，市场对欧洲冶炼厂加大停减产力度存在较高期待。俄罗斯乌克兰问题将对外盘价格造成较大扰动，内盘春节休市期间波动性加大。
3、海外流动性预期偏紧，美联储1月FOMC表达偏鹰。鲍威尔表示当前美国已达到充分就业状态，支持3月加息，并且不排除在今年内每次会议进行加息的可能性。但对缩表表示谨慎，将采取到期退出而非直接出售方式。
锡：关注节后库存情况
1、12月国内进口精锡306吨，环比减少70%，印尼仅到货231吨，不及此前预期。并且在出口窗口已关闭下，仍有438吨出口，给国内供应增添压力。12月进口锡矿同比减少13%，但可见勐阿通关后缅甸进口量回升速度较快，环比增加32%。缅甸矿山有春节回款需求，所以从季节性特征来看是1月是进口矿高峰期，矿山对加工费存在较大的让利空间。所以预期春节后云南地区冶炼厂复产，将会有足够的原料支撑锡锭供应恢复。
2、海外方面，印尼推迟锡出口许可，政府目前尚未给出具体的解决时间和方案。调研后了解到主要因为印尼私人冶炼厂出口许可证由地方审批收归中央统一审批，导致整个审批流程拉长。原计划应在跨年完成许可证更新的冶炼厂，据了解目前为止都尚未接到许可批复。影响了一部分在12月和1月上旬已签订的出口合同，影响市场对春节后进口锡锭到货缓解供需紧张的预期。
3、海外流动性预期偏紧，美联储1月FOMC表达偏鹰。鲍威尔表示当前美国已达到充分就业状态，支持3月加息，并且不排除在今年内每次会议进行加息的可能性。但对缩表表示谨慎，将采取到期退出而非直接出售方式。
铝：俄乌地缘引供给忧虑 节中情绪偏利多
1、春节将至，铝基本面逐步走向供需双弱格局。供给端国内云南、内蒙、山西及广西等地均有加速提产趋势，因整体产能仍处相对低位，供给增量暂不明朗。海外能源短缺引发的减产效应仍在持续，俄罗斯作为海外一大出口国，近期俄乌地缘政治紧张局势引发全球铝供应扰动担忧。
2、从需求端来看，前期下游企业加速备货基本到位，临近春节许多加工商基本提前放假，需求提早进入加速下行阶段；长假效应使得年初的去库周期偏长，加之冬至南北方雨雪天气与疫情干扰运输，预计节后累库幅度偏弱、或低于120万吨。
3、宏观方面，26日美联储1月FOMC落下帷幕，整体态度偏鹰，鲍威尔称3月加息将至，陆续启动缩表，且不排除后次会议升息的可能。另外，WTO准许中国对年出口额6.45亿美元的美国出口商品征收报复性关税，此举或令停火局势复杂化。
4、综合来看，铝春节期间受供给扰动忧虑存在一定利多情绪，但从国内角度来看，铝依然处于利润偏厚状态，加之节后累库预期，铝价回归风险也较大。因此春节期间振幅可能超预期，但实际涨跌幅未必较大，建议投资者轻仓过节为主，节内持续关注欧洲能源、俄乌边缘政治及全球疫情进展；内外套利的投资者，因俄乌走势的不确定性以及可预见的LME波动性，不建议持仓过节。
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